{"id":51,"date":"2008-12-29T19:38:27","date_gmt":"2008-12-29T23:38:27","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.espol.edu.ec\/elprofesorazul\/?p=51"},"modified":"2008-12-29T19:53:54","modified_gmt":"2008-12-29T23:53:54","slug":"51","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.espol.edu.ec\/elprofesorazul\/2008\/12\/29\/51\/","title":{"rendered":"Riesgo Pa\u00eds, Tasa de Descuento y Flujo de Caja (Parte 2)"},"content":{"rendered":"

Problemas con el CAPM en Mercados de Valores poco desarrollados<\/strong><\/p>\n

Como muchos cr\u00edticos, tambi\u00e9n considero que en el caso de mercados de valores poco desarrollados, la aplicaci\u00f3n del modelo original tiene limitaciones. Estas son principalmente: (1) la imposibilidad de estimar el beta a partir de precios hist\u00f3ricos en la misma econom\u00eda, y (2) la imposibilidad de calcular la prima por riesgo de mercado a partir de \u00edndices burs\u00e1tiles locales; en ambos casos por falta de presencia burs\u00e1til de los t\u00edtulos lo que genera series de precios sin movimientos durante varios d\u00edas, o semanas<\/strong>, sin que eso implique necesariamente que las expectativas sobre los t\u00edtulos no hayan cambiado durante dichos periodos.<\/p>\n

En el primer caso se duele recurrir a betas referenciales<\/strong> de la industria que se ajustan seg\u00fan el apalancamiento financiero, apalancamiento operativo, y los impuestos a los que est\u00e1 expuesta la empresa evaluada.<\/p>\n

Para el segundo problema hay algunas alternativas: ajustar el CAPM o utilizar modelos diferentes<\/strong>, que siguen siendo debatibles como el mismo CAPM.<\/p>\n

Ajustes al CAPM para reflejar diferencias en riesgo de mercado<\/strong><\/p>\n

En un documento reciente (Septiembre-Octubre 2008) Aswath Damodaran (New York University) hace una exposici\u00f3n de formas en que se puede ajustar el Modelo CAPM para determinar el costo patrimonial en pa\u00edses con mercados de valores poco desarrollados. Siempre se parte teniendo como referencia la prima por riesgo hist\u00f3rica de un mercado desarrollado como el de Estados Unidos. Luego viene el ajuste al pa\u00eds donde se encuentra la empresa o proyecto evaluado.<\/p>\n

Entre los modelos que se exponen hay algunos que utilizan volatilidades relativas del mercado accionario que se est\u00e9 evaluando con respecto al estadounidense. As\u00ed, un mercado que tiene una volatilidad igual a 1.2 veces la volatilidad del mercado accionario estadounidense, deber\u00eda tener una prima igual a 1.2 veces la prima estadounidense. Tambi\u00e9n est\u00e1 un modelo que agrega el riego pa\u00eds al CAPM (dividido para 100 y en porcentaje, por ejemplo: riesgo pa\u00eds de 700 puntos = 7%).<\/p>\n

Los modelos con volatilidades no se pueden utilizar en el caso ecuatoriano<\/strong> porque nuestro en mercado accionario los \u00edndices burs\u00e1tiles muestran poco movimiento por la poca presencia burs\u00e1til de los t\u00edtulos que los conforman (apenas 9 t\u00edtulos conforman el \u00edndice burs\u00e1til de la Bolsa de Valores de Guayaquil). Esto resultar\u00eda en una volatilidad baja, sin que eso implique necesariamente que el riesgo sea bajo.<\/p>\n

Queda como alternativa el agregar el riesgo pa\u00eds al CAPM.\u00a0 Sin embargo, por ser un indicador muy vol\u00e1til puede darse el caso de que en momentos con riesgo pa\u00eds muy alto sobredimensionemos la tasa de descuento, lo que implicar\u00eda castigar mucho los flujos futuros y concluir que los proyectos evaluados tienen VAN negativo.<\/p>\n

Damodaran sugiere la alternativa de utilizar el promedio de los Spreads (diferencial en el rendimiento de la deuda soberana de un pa\u00eds X con respecto al rendimiento de los bonos del tesoro de los EEUU) de pa\u00edses con deudas soberanas de similares calificaciones a la del pa\u00eds donde se encuentra la empresa o proyecto evaluado. Las calificaciones de riesgo son m\u00e1s estables que el riesgo pa\u00eds.<\/p>\n

Continua: \u00bfPor qu\u00e9 no es bueno sumar el riesgo pa\u00eds a la tasa?<\/em><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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