{"id":59,"date":"2008-12-29T20:04:31","date_gmt":"2008-12-30T00:04:31","guid":{"rendered":"http:\/\/blog.espol.edu.ec\/elprofesorazul\/?p=59"},"modified":"2008-12-29T20:04:31","modified_gmt":"2008-12-30T00:04:31","slug":"riesgo-pais-tasa-de-descuento-y-flujo-de-caja-ultima-parte","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blog.espol.edu.ec\/elprofesorazul\/2008\/12\/29\/riesgo-pais-tasa-de-descuento-y-flujo-de-caja-ultima-parte\/","title":{"rendered":"Riesgo Pa\u00eds, Tasa de Descuento y Flujo de Caja (\u00faltima parte)"},"content":{"rendered":"

\u00bfPor qu\u00e9 no es bueno sumar el riesgo pa\u00eds a la tasa?<\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

Debo reconocer que es pr\u00e1ctico observar el riesgo pa\u00eds y sumarlo a la tasa.\u00a0 <\/span>Pero casos como el ecuatoriano me oblig\u00f3 a revisar m\u00e1s el tema.\u00a0 <\/span>Sumar un riesgo pa\u00eds de 6000 puntos (60%!!!!) a la tasa de descuento no tiene sentido.\u00a0 <\/span>No creo que haya negocio l\u00edcito que enfrente tanto riesgo como el que tienen los tenedores de deuda ecuatoriana.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Aunque no lo menciona Damodaran, voy a desarrollar los argumentos por los que considero que agregar el riesgo pa\u00eds no siempre es la mejor v\u00eda de incorporar los riesgos en una valoraci\u00f3n:<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

A)<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>El riesgo pa\u00eds conceptualmente debe reflejar situaciones pol\u00edticas<\/strong> o econ\u00f3micas<\/strong> espec\u00edficas de cierto pa\u00eds que imposibilitan el pago de cr\u00e9ditos o compras de bienes o servicios a inversionistas o agentes extranjeros.\u00a0 <\/span>Como vemos, es un concepto amplio. Factor pol\u00edtico puede ser la decisi\u00f3n de un gobierno de no pagar cierta deuda, no porque no tenga plata, sino porque la considera ileg\u00edtima. O que restrinja la salida de capitales de manera que las empresas no puedan hacer pago a ciertas obligaciones. Factor econ\u00f3mico espec\u00edfico de un pa\u00eds puede ser que una devaluaci\u00f3n de la moneda local imposibilite el pago de parte de alguna obligaci\u00f3n en moneda extranjera.\u00a0 <\/span>O que un gobierno sufra por la ca\u00edda de sus ingresos \u00a0<\/span>petroleros de manera que sus recursos sean insuficientes para pagar parte de sus obligaciones externas, o que decida reestructurarla.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Pregunta de reflexi\u00f3n 1:<\/span> \u00bftodo proyecto se ve afectado por los factores pol\u00edticos y econ\u00f3micos contenidos en el riesgo pa\u00eds? O siendo m\u00e1s espec\u00edfico, si el proyecto se desarrolla en el Ecuador, para vender productos a los residentes en Ecuador \u00bfme afectan los factores agrupados en el riesgo pa\u00eds? La t\u00edpica respuesta del economista es \u201cdepende\u201d.\u00a0 <\/span>Aqu\u00ed tambi\u00e9n cabe.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Citar\u00e9 parte de un ejemplo de un art\u00edculo <\/a>sobre Riesgo Pa\u00eds, escrito por Daniel Lemus y Gustavo Sol\u00f3rzano, profesores de la ESPOL<\/a>.\u00a0 <\/span>Supongamos que estamos en el caso de un gobierno que se ve afectado por la ca\u00edda de sus ingresos petroleros.\u00a0 <\/span>Para poder hacer frente a sus obligaciones externas y cubrir el gasto p\u00fablico, sube los impuestos, afectando a todas las empresas<\/strong>.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Pero otro escenario hipot\u00e9tico es que el ahorro interno le alcance para compensar la reducci\u00f3n de los ingresos y que no haya efectos negativos para la empresa o el proyecto<\/strong> evaluado.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

B)<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>El t\u00edpico indicador de riesgo pa\u00eds que los mercados toman como referencia (calculado por JP Morgan) se limita a medir el diferencial (spread) en el rendimiento de la deuda soberana de una pa\u00eds X con respecto al rendimiento de los bonos del tesoro de los EEUU.\u00a0 <\/span>Esto tiene un nombre y se denomina Riesgo Soberano<\/strong>, que es algo menos amplio que el Riesgo Pa\u00eds.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Pregunta de reflexi\u00f3n 2:<\/span> \u00bftodo proyecto desarrollado en el Ecuador se ve afectado por que el Ecuador deje de pagar la deuda soberana?<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Es probable que s\u00ed.\u00a0 <\/span>De hecho, hace poco se conoci\u00f3 en la prensa de empresas que no recibieron cr\u00e9dito de sus proveedores extranjeros por el alto \u201criesgo pa\u00eds\u201d.\u00a0 <\/span>Eso implica un mayor costo para la empresa, porque deber\u00e1 buscar un financiamiento para la compra de sus insumos o materiales.\u00a0 <\/span>Bueno, estoy citando un caso extremo como el de Ecuador, que seguramente tiene asustados a muchos agentes extranjeros que comercian con empresas ecuatorianas.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Para ser justo tambi\u00e9n han de existir casos en los cuales el hecho de que los bonos ecuatorianos hayan bajado de precio no haya influido en nada en la situaci\u00f3n de muchas empresas ecuatorianas.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Conclusiones y Recomendaciones:<\/span><\/span><\/span><\/strong><\/p>\n

Mis conclusiones son:<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Los factores de riesgo pa\u00eds no influyen de igual manera a todas las empresas o proyectos.\u00a0 <\/span>Incluir el riesgo pa\u00eds en las tasas de descuento podr\u00eda sobreestimar como subestimar las tasas.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>El indicador visible de riesgo pa\u00eds (el de JP Morgan) refleja realmente el riesgo soberano y puede dejar fuera ciertos factores que tambi\u00e9n forman parte del riesgo pa\u00eds.\u00a0 <\/span>Si no es lo mejor usar el riesgo pa\u00eds en la tasa, peor a\u00fan lo es usar un indicador impreciso.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

Mis recomendaciones:<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>No incluir el riesgo en la tasa.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Plantear escenarios futuros sobre eventos riesgosos que puedan afectar a la empresa y asignarles probabilidades de ocurrencia.\u00a0 <\/span>Tambi\u00e9n puede existir un escenario en que las cosas vayan bien.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>En cada escenario proyectar los flujos de caja de la empresa o proyecto.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Descontar los flujos con una TMAR sin el ajuste de riesgo pa\u00eds.\u00a0 <\/span>Si los flujos son nominales se puede agregar a la tasa obtenida con el CAPM un diferencial de inflaci\u00f3n<\/strong> esperada entre Ecuador y Estados Unidos.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\"*\"<\/span>\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Calcular el VAN esperado (promedio de VAN de cada escenario ponderado por sus respectivas probabilidades).\u00a0 <\/span>Si los escenarios malos son bien probables o afectan bastante al flujo de caja, eso se reflejar\u00e1 en el VAN esperado.<\/span><\/span><\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \"*\"\u00a0 Concluir la factibilidad del proyecto con el VAN esperado.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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